SEC-Stab: Rückkäufe auf fertigen Netzen sind kein Managementversprechen
Serguey Asael Shinder2 Min. LesezeitDie Division of Corporation Finance der US-Börsenaufsicht SEC hat häufige Fragen dazu beantwortet, wie die Auslegungsmitteilung der Kommission zu Kryptowerten vom März 2026 in der Praxis anzuwenden ist; erste Berichte darüber erschienen am 25. September. Die Seite beginnt mit dem üblichen Vorbehalt, und der ist wichtig: Es handelt sich um Ansichten des Stabs, nicht um eine Regel oder eine Erklärung der Kommission, und sie haben keine Rechtskraft.
Drei Antworten dürften die meiste Aufmerksamkeit bekommen. Zu Rückkäufen: Ist ein Kryptosystem funktionsfähig, verspricht ein Emittent mit der Ankündigung eines Rückkaufs eines Nicht-Wertpapier-Tokens keine wesentlichen Managementleistungen - der Test, der aus einem Tokenverkauf einen Investmentvertrag macht. Ist das System noch nicht funktionsfähig, kann dieselbe Ankündigung ein solches Versprechen sein, wenn der Rückkauf als Rendite für die Halter dargestellt wird. Zu Staking-Belegen: Ein Beleg-Token für eine digitale Ware gilt als "digital tool", und einer, den ein protokollbasierter Liquid-Staking-Anbieter ausgibt, kann selbst als digitale Ware eingestuft werden. Und dazu, was ein Beleg ist, geben die Mitarbeiter eine strenge Definition: Er bescheinigt eine Einlage, ändert keine Rechte am hinterlegten Wert, gewährt keinen zusätzlichen finanziellen Vorteil und lässt dem Aussteller keine Möglichkeit, den Wert zu verleihen, zu verpfänden, weiterzuverpfänden oder anders zu nutzen.
Weitere Antworten halten fest, dass Werbung für den heutigen Nutzen eines Systems oder vage Absichtserklärungen ohne Gewinnbezug wohl keine Managementversprechen sind; dass ein Token seinem Investmentvertrag nicht entkommt, nur weil ein Dritter die Zusagen des Emittenten übernimmt; und dass eine Handelsplattform nur dann Promoter ist, wenn sie die Definition in Rule 405 des Securities Act erfüllt. Die Antwort zu Wartung und Weiterentwicklung verweist auf den Regelungsvorschlag der Kommission vom August, Regulation Crypto Assets.
Was das bedeutet
Am meisten praktisches Gewicht hat die Definition des Belegs. Viele Liquid-Staking- und Wrapped-Token-Konstruktionen erlauben dem Aussteller, mit dem hinterlegten Wert etwas zu tun - ihn zu verleihen, erneut zu staken oder als Sicherheit einzusetzen. Nach dieser Definition sind solche Konstruktionen keine einfachen Belege und fallen aus den bequemen Kategorien. Teams sollten ihre eigene Mechanik Zeile für Zeile mit den vier Bedingungen vergleichen, statt sich auf die Bezeichnung zu verlassen.
Die Antwort zu Rückkäufen hängt am Wort "funktionsfähig", das die Auslegungsmitteilung über die eigenen Beschreibungen des Emittenten definiert. Damit wird frühere Werbung eines Emittenten zum Beweismittel im eigenen Fall. Und weil es sich um Hinweise des Stabs handelt, können sie ohne Ankündigung geändert werden und binden kein Gericht. Sie beschreiben, wie eine Abteilung die Regeln derzeit liest - nützlich für die Planung, aber kein sicherer Hafen.